【原油专题】伊以冲突是插曲 原油上涨有压力

6月以来，受关税前景改善的利好支持，国际油价节节走高。6月13日，以色列空袭伊朗引发原油单日一度暴涨逾13%，但随后地缘政治风险溢价迅速回吐。市场正逐步形成共识：本次伊以冲突暂未触及产油核心设施，三季度油价走势将重新回归基本面主线，焦点在于OPEC+增产遇阻、需求前景承压以及美联储降息预期的博弈。

OPEC+增产遇阻 需求前景仍受抑

2025年，OPEC+战略发生了一场颠覆性的转向。继5月大幅增产41.5万桶/日后，沙特与俄罗斯再度宣布6月增产41.1万桶/日，几乎达到原计划的三倍。沙特希望OPEC+实施更多超大规模的石油增产，从而获得市场份额。这些动作标志着该组织正式从捍卫油价的传统立场，转向主动接纳供应过剩的新阶段。

然而，摩根士丹利揭露了一个矛盾现象：尽管3-6月OPEC+累计提升配额约100万桶/日，实际产量增长却“几乎难以察觉”，沙特自身也未显著提产。有数据显示，5月计划增产41.1万桶/日，实际仅增2.5万桶/日（执行率6%），伊拉克、哈萨克斯坦等国因设施老化产量不增反降。这揭示增产计划更多具有威慑性质，执行难度不小。

与此同时，原油需求端正面临多年未见的压力：IMF与世界银行预测2025年全球经济增速仅为2.7%，显著低于2000-2019年3%的历史均值；IEA、EIA、OPEC三大机构对2025年需求增量的预测区间仅为74-130万桶/日，不足非OPEC+国家供应增量（190万桶/日）的一半；电动汽车普及与能源转型政策持续挤压原油消费空间，2025年全球原油加工量增幅已收窄至34万桶/日；美国关税政策导致全球供应链蒙上阴影，进一步抑制了工业活动与用油需求。

持续的供需失衡导致原油价格承压，4月9日油价曾下探至55.12美元/桶，创2021年2月以来新低。随着全球关税局势的逐步缓和以及季节性需求回暖，油价在5月5日触及56美元附近后开启了一波持续月余的反弹。随后，突发的伊以冲突短暂推升了供应中断预期，刺激油价飙升。

地缘溢价迅速消退 供应命脉未被伤及

6月13日，以色列空袭伊朗，引发原油单日一度暴涨13%，创三年最大涨幅。然而，原油的暴涨行情仅维持12小时，收盘涨幅收窄至5%。原因在于冲突到目前为止并未伤及原油供应的核心命脉。伊朗主要油田、出口终端、阿巴丹炼油厂及哈尔克岛油港均运作正常，没有受实质破坏。OPEC+快速响应承诺，沙特能源部声明“已准备好动用300万桶/日闲置产能稳定市场”，阿联酋同步启动富查伊拉港原油储备投放，有效安抚了市场情绪。

百利好特约智昇研究资深分析师陆野认为，当前原油市场正站在多重博弈的十字路口。供需失衡的局面未实质性改变，全球经济放缓仍在压制需求弹性。美联储或在未来数月继续维持当前政策，对原油的需求端不利。在美6月政策会议上，美联储宣布连续第四次维持利率不变，点阵图显示今年降息两次，但预计今年不降息的官员人数升至7位，明年的降息预期被削减至1次。

值得关注的是，贸易前景的边际改善为原油潜在需求带来一定支撑。美国至6月13日当周，EIA原油库存大幅下降1147.3万桶，可能反映出季节性需求正在升温。虽然伊以冲突将地缘风险溢价推至临界点后迅速消退，但紧张局势仍为油价提供支持。综合来看，原油供需失衡的局面短期内难以根本性扭转，这可能是后市较长时间影响原油交投的市场逻辑。美军在中东的集结或成为促使伊以冲突尽快平息的潜在催化剂。

技术面上：此前油价在突破65美元后迅速拉升，但多次尝试冲击78美元均无功而返，之后油价失守70美元并扩大跌幅。目前留意65美元支撑，一旦有效跌破，则更大的下行空间或被打开。

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