历史不会重演：美联储降息后美元为何难以复制2024年暴涨行情？

美联储今天凌晨公布的利率决议，联邦基金利率至4.00-4.25%，美元指数由96.71先跌50个点至96.21，之后随着杰罗姆·鲍威尔（JeromePowell）在当地时间午后的会后新闻发布会上透露了部分货币政策路径和依据后，市场用脚投票，解读出了美联储货币政策不及预期的结论，美元指数快速上涨80个点，盘中一度涨至97.06。



同样的分时走势让我们想起了2024年9月18日美联储超预期降息了50个基点。

两次几乎相同的分时图，美元还会像去年一个开启一波大幅反弹吗。

2024年9月18日，美联储以50个基点的超预期降息开启政策转向，美元指数却逆势走强，从100.15攀升至年底的110.16，创下四年新高。这一“降息走强”的反常现象，本质上是多重特殊条件共振的结果


（美元指数2024年9月18日分时图）

尽管2024年美国失业率升至4.4%，但核心PCE通胀仍稳定在2.6%，显著高于欧元区的2.1%和日本的2.1%。更关键的是，美国GDP增速维持在2%，远超欧元区的0.9%和日本的0.5%。这种“增长韧性+通胀黏性”的组合，让市场相信美联储的降息是“预防性宽松”而非“危机应对”，美元资产的吸引力并未因降息削弱。

欧洲央行在2024开启降息周期，累计下调利率八次，日本央行几乎维持在利率小于0.5%的利率，英国央行启动缩表但推迟降息。这种“美联储主动宽松但利率绝对值很高、其他央行被动跟随”的格局，使得美元在全球货币宽松竞赛中反而成为“相对强势货币”。

即强劲的经济增长，加上利率绝对值带来的利差使得美元指数在美联储宣布降息后一路走高。

而反观2025年9月18日，美联储降息25基点至4.00-4.25%，但美元指数在短暂反弹后陷入震荡，可能难以复制2024年的单边上涨。


（美元指数2025年9月18日分时图）

这一转折背后，是全球经济格局的深刻重构：
2025年美国经济呈现“滞胀”特征：随着美国7月非农就业数据大幅低于预期（仅新增7.3万人，远低于市场预期的11万人），叠加5月和6月数据被大幅下修（合计减少25.8万人），引发市场对美国经济衰退风险的担忧同时8月CPI同比2.9%（核心CPI3.1%）与2%的目标相去甚远。

这种“通胀反弹+就业恶化”的组合，迫使美联储在政策声明中首次承认“无风险路径消失”，市场对货币政策的信任度下降。更关键的是，关税传导效应显现，住房（OER同比3.98%）和能源价格（同比上涨12%）成为新的通胀引擎，削弱了美元的购买力预期。

同时欧洲央行的鹰派转向：2025年9月，欧洲央行维持利率不变并未释放继续降息信号。

日本央行的正常化进程：日本央行在2025年1月加息25基点至0.5%，并在7月宣布“结束负利率政策”。日元汇率回升，日债收益率回升。

这种“美松欧日紧”的政策分化，彻底打破了2024年的货币宽松平衡，美元的利差优势大幅缩水。

特朗普政府的“减税+关税”组合导致美国财政赤字占GDP比重升至6.2%，10年期美债收益率因期限溢价扩大。更严重的是，政府干预美联储独立性的行为（如试图解雇理事库克、安插亲信米兰）引发市场对美元信用的担忧，美元作为储备货币的份额大幅下降。

2025年降息25基点已被市场充分预期，联邦基金利率期货显示90%的概率已在9月前完成定价。更关键的是，点阵图显示美联储对2026年的利率预期达到3.0%，政策指引的鸽派倾向削弱了美元的长期吸引力。

结论：美元指数这波不会像24年一样走出一波行情，而可能只是一个反弹
2024年美元指数因美联储降息走强，是美元在“单极霸权”余晖下的最后一次辉煌；2025年的降息，则标志着全球货币体系进入“多极化博弈”的新时代。

未来美元能否在滞胀压力下实现“软着陆”，美联储能否在通胀反弹与就业恶化之间找到平衡，全球地缘政治风险与各国囤积黄金去美元化进程如何都会影响美元指数的上涨。

在这个充满不确定性的时代，美元的“特殊地位”正在褪色，而货币体系的多元化趋势已开始。对于投资者而言，2025年的美元的避险属性开始削弱。

如之前所说美元可能在美联储公布利率，靴子落地的时刻开始沿着箱体反弹并且市场存在记忆，这波反弹可能还会比较凶猛，目前反弹至上箱体的下沿附近，但是受到均线和箱体下沿压制，这里需要继续美元指数是否能突破97.70箱体上沿。如果最后能站上上箱体的上沿98.60左右，则头肩顶危机可以化解，美元则会开启上涨行情。否则，这可能是美元的“最后一舞”。


（美元指数日线图，来源:易汇通）