中信建投期货：多空交织，铜价震荡整理

铜：周四晚铜价回落，沪铜跌至 77820 元，伦铜跌至 9500 美元下沿。 宏观中性。特朗普减税法案通过，市场对债务规模担忧升温。5 月美国 Markit 制造业 PMI 超预期反弹至 52.3，新订单增速与价格指标回暖明显，但制造业出口订单与就业指标均萎缩。欧元区 5 月制造业PMI 回升至 49.2，但服务业 PMI 大跌至 48.9，全球经济前景仍存不确定性。 基本面中性。昨日上期所铜仓单减少 9464 吨至 3.1 万吨，LME 铜去库 3200 吨至 16.65 万吨。据 WBMS，1-3 月全球精铜供应过剩 27 万吨，3 月供应过剩 2.05 万吨。总体来看，偏低库存现实、供应紧张预期、抢出口窗口对铜价存在一定支撑，但宏观表现与政策仍存在不确定性，预计短期铜价维持高位震荡。今日沪铜主力运行区间参考 77000-78300 元/吨。策略上，短线区间为主，中线逢反弹布空。



股指期货：上一交易日，上证综指跌 0.22%，深证成指跌 0.72%，创业板指跌 0.96%，科创 50 跌 0.48%，沪深 300 跌 0.06%，上证 50 涨 0.19%，中证 500 跌 0.95%，中证 1000 跌 1.08%。两市成交额为11026.90 亿元，较前一交易日减少约 707.55 亿元。申万一级行业中，表现最好的行业分别为：银行(1.00%)，传媒(0.12%)，家用电器(0.04%)。表现最差的行业分别为：美容护理(-2.03%)，社会服务(-1.80%)，基础化工(-1.70%)。 基差方面，IH、IF 基差小幅走弱，IC、IM 基差小幅走强。IH、IF 当季合约年化基差率分别为-6.00%、-7.90%，IC、IM 当季合约年化基差率为-14.10%、-17.20%。套保方面，空头套保或可考虑季月合约。 昨日沪指低开震荡，小幅收跌，两市成交额较上一交易日有所下降。美国减税法案的推行引发市场对于其财政稳定性的担忧，近期美债收益率快速上行或是其具现化表现。外部贸易、金融的不确定性或仍对国内资本市场有一定影响，从沪深两市成交额以及各期指合约贴水幅度来看，市场避险情绪在短期内仍然较强。昨日盘后，国新办发布会上各部门对科技金融政策近期运行情况作说明，各方面政策的逐步落地或逐渐在资本市场上显现效果。IC、IM 各期限合约贴水幅度均在昨日有所收窄，或表明市场情绪转暖。后续需持续关注金融市场相关政策的推行以及落地，验证 5 月经济数据以及后续基本面是否好转，短期内建议关注 IC、IM。


氧化铝：小幅回落，沪铝高位震荡 发布日期： 2025 年 5 月 23 日 分析师:王贤伟 电话：023-81157343 期货交易咨询从业信息：Z0015983 一、观点与策略 观点 品种 氧化铝 沪铝 市场焦点 氧化铝主力合约小幅回落，国内现货市场成交价继续上涨。贵州地区成交 0.3 万吨现货氧化铝，出厂价格 3230 元/吨，氧化铝厂出货，流向云南区域。市场对几内亚矿石供给担忧略有缓解，一方面现有的厂库+港口+海漂的矿石库存较为充裕，可以满足未来至少两个月的氧化铝用量。另一方面，几内亚其他区域及非几内亚地区今年均有增产。当前的矛盾还是在于现货何时宽松。近期随着现货价格回升，氧化铝检修节奏有所放缓，部分检修产能将加快复产。河北某氧化铝企业新增产能即将产出成品，5 月底预计结束检修复产产能有 200-300 万吨，预计 6 月上旬现货供给有所改善。氧化铝进一步反弹空间较为有限，操作上建议逢高可以布局空单。

沪铝：美国 5 月 Markit 制造业和服务业 PMI 均超预期且扩张，不过有专家指出美国企业及客户试图抢在未来可能的关税问题前采取行动带动数据回升。另外美国 4 月成屋销售总数年化创 2009 年以来同期最差，宏观仍然偏空。基本面矿石端忧虑略有缓解，氧化铝现货价格持续小幅上涨，电解铝成本小幅抬升至 16944 元/吨。5 月电解铝需求端较稳定，预计本周加工企业开工率环比仍小幅下滑。5 月 22 日国内电解铝锭库存 55.70 万吨，较周一去库 2.80 万吨。华东地区到货偏少，贸易商挺价意愿较强，下游按需采购为主。5 月去库略超预期，铝价较为坚挺，高位震荡为主。

沪铅：隔夜沪铅偏弱震荡。基本面来看，供应端，原生炼厂生产相对稳定，再生铅亏损略有修复，部分企业有意恢复。叠加新建产能投产，再生铅贴水或再度扩大。此外海外粗铅进口一定程度上缓解原料紧张预期，废电瓶价格亦有所松动。需求端，月末大型蓄企有减产计划，需求有进一步走弱空间。 总体来看，累库预期转强，成本支撑走弱，铅价承压运行。

沪锌：隔夜沪锌偏强震荡。宏观面，美国 5 月标普 PMI 表现超预期；不过 4 月成房销售数据超预期下滑，宏观多空交织。基本面看，供应端，月内加工费上行空间不大，短时受减产影响到货稍显不足。需求端，下游需求进入淡季，影响后续成交水平，昨日社库小幅去化，升水仍然上行乏力。 整体来看，供需表现仍然不佳，现货一侧支撑不足，预计锌价承压运行。

镍不锈钢：短期镍的基本面无明显变化，供需过剩压力依然较大，市场情绪仍相对谨慎，但 MHP 流通依然偏紧，导致转产电积镍支撑较为强劲，总体来看镍价震荡运行。不锈钢方面，成本端国内镍铁缓慢复产，印尼镍铁受利润倒挂影响存在继续减产预期，我们预计印尼市场或有镍铁转产高冰镍的动力，因此近期镍铁价格或将持稳，进而不锈钢价格下方空间有限。操作上，镍不锈钢区间操作。沪镍 2506 参考区间 120000-126000 元/吨。SS2507 参考区间 12600-13100 元/吨。

橡胶：近期东南亚主产区出现较为集中的季节性降水，故短期的割胶活动受到一定影响，从降雨的持续性来说，并不具备持续性，故供应端依然相对平稳，整体符合季节性。国内下游的生产活动在假期后迎来全面回归，随着本周中美谈判结果超预期，宏观预期转好，而由于谈判的受益者仅为中美，占比全球轮胎消费约 45%，也就代表着剩下 55%的轮胎消费并未在中美谈判中收益，故对于总量需求的好转带动有限。全球供需平衡角度，平衡表并未迎来预期强势扭转，也就代表行情不会有极致反转，短期内，RU&NR 震荡。


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