美元走弱的深层逻辑

2025年第二季度结束，美元整体表现持续走软。《华尔街日报》指出，自4月初以来美元已累计下跌超过5%，而根据一些分析统计，自2月中旬起美元指数对一篮子主要货币的累计跌幅已达约12%。第三季度初，这一趋势依然延续，市场看空情绪浓厚，美元弱势格局初步确立。



引导美元持续下行的直接诱因来自于货币政策预期的再定价。CME FedWatch工具显示，市场对2025年美联储降息三次的预期已由一个月前的29%升至49%。其中，7月会议将利率下调至4.00%–4.25%区间的概率为21%，而9月降息的概率则高达75%。市场普遍认为，美国经济动能放缓、通胀走软与劳动力市场趋弱共同推动了这一变化。分析师指出，这种政策预期主导了近期美元的下行趋势。

政策不确定性升温，美元信心承压
除了利率路径的重新定价，政策不确定性和政治风险也成为美元压力的重要来源。4月，美国政府宣布新一轮广泛关税措施，尽管平均关税最终为13%，低于预期的20%，但市场对未来政策走向的担忧大幅加剧。当前90天的关税暂缓期将于7月9日到期，届时是否延续或升级措施将成为影响市场的重要变量。

与此同时，美联储内部在政策立场上分歧加大，主席鲍威尔虽在6月24日参议院听证会上重申独立性，并坚持“观望”策略，但市场对其面对政治压力能否维持中立立场仍存疑。总统特朗普不断施压要求更激进的降息路径，这种政策方向的不确定性已开始影响市场信心。分析师认为，若美联储的独立性遭到进一步质疑，将对美元构成持续负面影响。

投资银行调整预测，美元承压仍将持续
投资机构的预期调整反映了市场对政策未来路径的判断变化。高盛预测美联储将在2025年9月、10月和12月各降息25个基点，并在2026年继续降息两次，将终端利率降至3.00%–3.25%区间。其依据是关税通胀传导效应有限，而劳动力市场疲软将持续。花旗、瑞银与富国银行均持类似观点，其中瑞银更是预计今年累计降息100个基点。

分析师指出，货币政策的变化虽可短期缓解经济放缓压力，但也可能加剧美元的结构性下行风险。随着利差优势减弱，美元对全球资本的吸引力下降，尤其是在政策透明性与中长期增长前景受到质疑的背景下，市场开始重新审视对美元资产的配置策略。

结构性资金流向改变，美元核心优势动摇
除了短期政策因素，美元还面临更深层的结构性挑战。长期以来，美元的强势建立在“美国例外论”之上，即强劲的经济基本面、庞大的资本市场和科技领导地位。然而分析认为，当前美国财政赤字高企、贸易保护主义倾向加剧、政治不确定性上升，这些因素正在侵蚀其全球吸引力。

在这种背景下，欧洲与日本资产受到更多国际资金青睐，因其估值合理、政策路径相对清晰且宏观环境趋稳。欧元兑美元汇率升至近四年高位，正体现出市场对欧洲中期增长前景的重新评估。分析师指出，这一结构性资金再分配过程可能是推动美元持续走弱的核心力量之一，尤其是在交易员寻求更具可预测性的配置标的时。

展望：美元中长期弱势格局或难扭转
尽管从技术面看，美元目前处于超卖状态，短期内存在反弹可能，但分析师普遍认为，中长期走势仍难以扭转。若美联储内部持续缺乏共识、政策传导机制遭遇信任赤字、或财政与贸易政策持续引发外资担忧，美元的弱势结构将延续至2026年甚至更久。

分析认为未来数月，几个关键变量将决定美元走势：其一，非农与通胀数据是否延续弱势；其二，鲍威尔是否能维持政策独立性；其三，7月关税是否升级；其四，全球资金是否持续流向欧洲与亚太市场。分析师认为，在当前复杂的宏观环境下，灵活应对与资产多元配置将成为应对美元波动的核心策略。